De analisten reageren op het eerst gezicht vrij mild. Sommigen veranderen hun positieve advies niet. Maar in hun commentaar zijn ze scherp en de koersdoelen gaan drastisch naar beneden.



KBC Securities: Dirk Saelens

Advies: van 'opbouwen' naar 'afbouwen'

Koersdoel: van 20euro naar 15,8 euro.

Dirk Saelens van KBC Securities reageert het scherpst en vervangt zijn positieve advies door een negatief. 'Het zal op zijn minst nog een tijd duren voor er weer opwaarts potentieel is', oordeelt hij. Het derde kwartaal is sowieso meestal zwak, dus echt beterschap kan pas blijken in 2008 bij de rapportering over 2007, met een traditioneel sterk vierde kwartaal.

In die zin vindt Saelens het logisch dat Agfa de splitsing van het aandeel in drie uitstelt. 'Wat moet Agfa op de roadshows -waarbij bedrijven zich voorstellen aan investeerders- anders gaan vertellen?', vraag Saelens retorisch. 'We hebben problemen, het gaat slecht?'

In het tweede kwartaal haalde Agfa slechts een bedrijfsresultaat (voor uitzonderlijke kosten) van 55miljoen euro, terwijl Saelens 81miljoen had verwacht. De oorzaak is vooral de divisie Healthcare, die liefst 20miljoen euro onder de verwachting bleef (33miljoen euro in plaats van 53miljoen euro). 'Daar is het evenwicht zoek tussen de nodige kostenbesparingen en het managen van de groei. Vooral voor de implementatie van de hospitaalinformatiesystemen zijn veel mensen aangeworven, terwijl het langer duurt dan gedacht voor er hogere inkomsten uitkomen.'

De grafische divisie presteerde meer in lijn met de verwachting, maar ook daar heeft Agfa de winstgevendheid van een groeipool onderschat. In plaats van winstgevend zouden de inkjetactiviteiten in de loop van dit boekjaar ' bijna winstgevend' worden.

Saelens merkt op dat Agfa voor het eerst toegeeft dat er operationele problemen zijn. 'Ondertussen dreigt er wel een vertrouwenscrisis', vreest de analist van KBC Securities. 'Na vele teleurstellingen waren er tekenen van beterschap met een behoorlijk vierde en eerste kwartaal. Maar dat bleek opnieuw zand in de ogen. De resultaten bewijzen dat Agfa het vertrouwen van de belegger niet waard is, besluit Saelens.



Petercam: Stefaan Genoe

Advies: blijft 'opbouwen'

Koersdoel: van 21euro naar 'onder herziening'.

Stefaan Genoe legt het pijnpunt ook duidelijk bij de divisie Healtcare. 'Er waren een aantal eenmalige kosten en de grondstoffenkosten vielen ook hoger uit dan ik verwachtte, maar vooral de operationele kosten bij Healthcare zijn veel te hoog. 'De kosten komen hier voor de baten, maar het moet in verhouding blijven', oordeelt Genoe. Voorzitter Verhoeven van Agfa verbloemde niet dat de topman van Healthcare tekortgeschoten is.'

Agfa wil nu extra management inzetten om dat recht te zetten en verwees naar de versterking die de divisie Agfa Graphics reeds kreeg van de oud-topman van BASF, John Dejaeger.

Stefaan Genoe verandert zijn advies niet. Verwijzend naar de zware koersval zegt hij dat 'alles zijn prijs heeft', maar van het koersdoel zal wel 'een pak afgaan'. In essentie is er nog geen afstel voor de doelstellingen van Agfa, maar wel een uitstel, besluit de analist van Petercam.



Fortis Bank: Bart Jooris

Advies: blijft positief

Koersdoel: van 23euro naar 'onder herziening'.

'Alles is vertraagd', vat ook Bart Jooris samen. 'De kosten gaan te traag naar beneden, de inkomsten uit het hospitaalinformatiesysteem groeien niet snel genoeg en ook inktjet blijft achter. Het is te hopen dat de grondstoffenprijzen niet meer verder stijgen, want ik heb de indruk dat er niet veel pricing power meer overblijft'.

Tegelijk vreest hij voor een vertrouwenscrisis. 'Toen Olivié aankondigde weg te gaan, liep alles zogezegd volgens verwachting, maar dat wordt nu allemaal tegengesproken', stelt Jooris vast. Het gevaar bestaat dat een aantal fondsen helemaal zal uitstappen.

De analist van Fortis Bank geeft Agfa toch nog niet op 'omdat er wel degelijk veel waarde schuilt in dat bedrijf'.

'Het is wereldwijd aanwezig in één hospitaal op de twee en is met zijn grafische divisie zeer ruim marktleider in Europa. Ze hebben de technologie, zeker in de groeisegmenten -IT in Healthcare en inkjet in Graphics. Alleen: het duurt te lang voor het er uitkomt.'

En zolang er problemen zijn, gelooft hij net zoals zijn collega-analisten niet in een lucratief bod op een van de divisies. Dat is ook wat de koers vertelt. Agfa zal het zelf moeten doen. 'Tot zolang is geld in het aandeel dood geld', vreest Jooris.